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“反内卷”计策对债市的最终影响，很猛进度上取决于价钱上升预期是否能被果然的需求所连续。要是结尾需求（如破钞和投资）尚未出现理会改善，那么依靠供给收缩带来的价钱上升或难以延续，宏不雅叙事篇章的谱写还需延续不雅察。

刻下而言，“低通胀”问题逐渐成为计策暖和的核心，那么，若何清醒刻下低位的通胀？下半年物价若何瞻望？本文聚焦于此。

若何清醒刻下低位的通胀？

一方面，产出缺口为负或是清醒刻下“低通胀”的起初。

GDP增速方面，我国GDP增速合座看护增长，2024年GDP同比增长5%，刻下骨子增长与潜在增速或有一定“落差”。休闲率方面，后生休闲率较高标明劳能源商场存在压力。2025年7月，16—24岁劳能源休闲率录得17.8%，为统计口径蜕变以来次高。产能诈欺率方面，工业产能诈欺率连接回落，且处于较低水平，标明成本也存在闲置。CPI和PPI低位发轫，或是产出缺口为负的平直把柄，延续“低通胀”压力指向总需求低于总供给。

另一方面，骨子利率处于高位，对总需求或形成一定遏制。

尽管刻下央行的计策形态利率（如LPR利率）延续下调，但骨子利率水平却因通胀和GDP平减指数极低而处于高位。故而也形成了商场中的悖论：央行天然在降息，但由于通胀下行更快，导致骨子利率不降反升，相干于经济基本面弱建立和偏低的投资陈述率而言，刻下骨子利率的水平是偏高的，融资成本变贵也遏制了企业成本开支和住户房贷、破钞贷需求，一定进度形成了“被迫紧缩”效应，遏制了总需求的建立。

刻下通胀商场的几个特征

一是CPI和PPI剪刀差扩大，CPI同比牢固与PPI同比降幅加深的重叠效应，标明价钱传导机制不畅与经济建立叛逆衡的问题，尤其是中卑劣制造业企业利润受到挤压。二是核心CPI创2024年3月以来新高，成为CPI的主要撑持项，一定进度指向价钱发轫中的积极变化和计策效能的清楚。三是“反内卷”激动商品价钱上升，但未能激动PPI上行，原因或在于，期货价钱反馈了对异日3-6个月供需干系的预期，受到计策预期和商场情谊影响；而PPI基于现货骨子成交价钱编制，反馈即期供需且具有价钱粘性。此外，上游加价未能灵验传导至中卑劣，反馈了结尾需求不及的问题。

反内卷下的通胀与债市瞻望

从近期的计策逻辑来看，“反内卷”或是蹙迫干线，禁止“供给满盈→恶性价钱竞争→企业耗费、住户休闲、收入承压→破钞收缩→加重供给满盈”的负向轮回。刻下监管层面仍高度暖和低通胀问题，促进物价合理回升或成为宏不雅计策的蹙迫指标，计策托下面预估下半年价钱可能低位温柔回升。

下半年CPI同比量度温柔回升，咱们预估三、四季度CPI同比折柳为0.1%、0.5%，全年同比在0%隔邻。下半年PPI量度看护颠簸建立、同比降幅收窄的态势，翘尾身分逐渐消弱，咱们预估三、四季度PPI同比折柳为-2.7%、-1.5%，全年同比在-2%傍边，年内同比转正的可能性较低。

于债市而言，经济“弱建立、低通胀”的环境下，货币计策仍处于宽松环境当中，基本面逻辑和央行货币宽松对债市仍组成撑持，尽管近期权柄商场的升温变成了延续的冲击，以及供给端“反内卷”和需求端“扩内需”的计策组合下，短期内商场可能往复“再通胀”，对利率核心或带来一定的上移压力，尤其是超长债品种波动经常更大，权柄慢牛的同期，债券需保留一份严慎，缩小组合久期主理流动性。此外，“反内卷”计策对债市的最终影响，很猛进度上取决于价钱上升预期是否能被果然的需求所连续。要是结尾需求（如破钞和投资）尚未出现理会改善，那么依靠供给收缩带来的价钱上升或难以延续，宏不雅叙事篇章的谱写还需延续不雅察。

风险指示：计策不笃定性；基本面变化超预期；国际地缘政事风险。

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